前言
最近原油价格的魔幻走势，相信很多人都已经看见了。实际上，比起原油价格跌入负值，各路散户热火朝天的抄底动作更令我感到惊讶。然而，接下来对于抄底标的的选择，更是令我大跌眼镜。
说起交易原油，许多人对于USO，是信手拈来，津津乐道。USO这只ETF在散户原油交易者里，因为其低廉的股价，以及充足的流动性，很快就收获了大量的受众。从2006年成立以来，一直活跃在每天的市场交易里。
但是，如果我告诉你，USO并不是一个交易原油的好工具 - 甚至是一个坏工具的话，你还会继续交易USO吗？
这个文章由于涉及的知识面较广，所以会分成数篇完成，敬请期待。
ETF的运作方式
首先，ETF的服务宗旨很简单：你把钱给它，它帮你买入这只ETF所追踪的资产。拿世界上第一支ETF，标普500指数基金，或者SPY来举例，你在交易所里“买入”这只ETF，你的钱就会到这个基金里，然后这只基金就会为你买入的份额，按照标普500指数内每只股票的权重，来按比例购买每只标普500指数内的成分股。这时，你持有的这份ETF，就在“追踪”你买入以后，标普500指数的表现。
不过，实际过程，要比上述的过程复杂一些。例如，亚马逊的股票高达2400美元一股，如果你仅仅购买一股价格为280美元的SPY，它显然是不能拿你这280美元去买入所有标普500指数内的股票的。所以，基金会与一些提供流动性的做市商进行合作。这些做市商会为这只ETF提供买卖的支持，并且在每天的交易里，不断地为市场参与者们创造和赎回他们手上的ETF，并将各路交易者的资金聚合在一起进行交易。对于这些流动性提供商，术语上称其为AP。
所以，最终的链条为：你的资金 - 买入ETF - AP创造相应数量的ETF交给你 - AP用你的资金在二级市场买入相应份额的追踪物 - AP将追踪物交到ETF手上 - ETF持仓增加。
ETF的追踪标的
讲到这里，大家对ETF的运作方式应该有所了解。但是，许多人可能也不会在乎背后的原理，而仅仅是通过某只ETF的名字，就对这只ETF产生了巨大的误会。今天，我们就来看看USO这只ETF，到底追踪的到底是不是原油的价格。
在投资每个ETF之前，我们都应该充分地了解这支ETF的方方面面。而研究的方向，没有比熟读一支ETF的招股书更好的方法。招股书，英文“prospectus“，是每支ETF都必备的一个公开文件，而且是在SEC备案过的，具备法律效力。如果某只ETF做出了与招股书中设定相悖的操作，投资者大可将这支ETF告上法庭。所以，熟读一支ETF的招股书是一件特别重要，而又很少人会去做的事情。
当我们找到USO的招股书，在里面，我们就能看到USO的追踪标的，以及追踪的目标：
“The investment objective of USO is for the daily changes in percentage terms of its shares’ per share net asset value (“NAV”) to reflect the daily changes in percentage terms of the spot price of light, sweet crude oil delivered to Cushing, Oklahoma, as measured by the daily changes in the price of a specified short-term futures contract on light, sweet crude oil called the “Benchmark Oil Futures Contract,” plus interest earned on USO’s collateral holdings, less USO’s expenses.”
容我为简单地翻译一下上面这段话：USO的投资目标是通过指定的短期原油期货合约，又称基准原油期货合约，追踪在库欣地区的每天原油现货价格变化，加上持仓中抵押物所赚取的利息，减去USO基金的运作成本。
到这里，我们可以知道，影响USO每天表现的因素，有三个： 1. “指定的短期原油期货合约”的价格， 2. “抵押物所赚取的利息”，以及3. “基金的运作成本”。当然，最主要的部分，就是这个“指定的短期原油期货合约”的价格。那么请问，你知道这个“指定的短期原油期货合约”是什么吗？相信很多人都是一头雾水。 没关系，前面我们讲过，招股书是你最好的朋友，那么，让我们继续深挖，USO的葫芦里，到底卖的什么药？
“The Benchmark Oil Futures Contract is the futures contract on light, sweet crude oil as traded on the New York Mercantile Exchange (the “NYMEX”) that is the near month contract to expire, except when the near month contract is within two weeks of expiration, in which case it will be measured by the futures contract that is the next month contract to expire.”
这里，再为大家翻译一下：基准原油期货合约，是指在纽约商品交易所（NYMEX，CME旗下）交易的，当月轻质低硫原油期货合约，除非这张合约剩余的交易时间不足两周，则顺延至下一个月的期货合约。
所以，USO的持仓，主要由当月的原油期货合约构成，当这些原油期货合约的剩余交易时间接近两周时，USO就会将这些原油期货合约通过展期的方式，移仓至下一份原油期货合约，持仓也会随之发生变化。
简而言之，USO并不持有任何的原油现货，而是通过持仓原油期货合约来间接地追踪原油价格的变化。而正是这一点，注定了USO在特定市场环境里，是一个非常糟糕的投资产品。欲知后事如何，请听下回分解。
附： USO的招股书： http://www.uscfinvestments.com/documents/united-states-oil-fund-pro-20200323.pdf
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