周五, NASDAQ 100指数暴跌2.49%. 其中一众前期大涨的股票纷纷跳水 – 苹果跌3.88%, 奈飞跌4.73%, 京东跌6.97%, 英伟达跌6.46%. 其中的原因, 众说纷纭, 有人说是因为高盛出版报告, 认为NASDAQ目前估值逼近2000年泡沫水平, 也有人说是因为香橼出版英伟达做空报告而引起的连锁反应.
无论如何, 事情已经发生了, 再去深究”为什么”只会徒劳无功. 下面, 我们来看一看, 这次的下跌, 到底带来了什么样的机会?
价外期权, 带刺的玫瑰.
最近在社区里看到一个关于价外期权的帖子. 发帖的虎友认为, 由于价外期权低廉的价格, 所以绝对风险比价内期权更低. 其实按照这个角度看, 这位虎友说的并没有错: AMD目前在$12.28. 以2017年7月7日的期权为例, 价内的11 Call要价$1.56, 而价外的13 Call只要$0.52, 中间是三倍的差价! 如果AMD在行权日时跌到11以下, 那么两个Call都会变成废纸, 购买13 Call的交易者仅亏损$52, 但购买价内11 Call的交易者却会损失$156.
乍看之下, 似乎买价内期权的人具有绝对的劣势? 其实不然. 首先, 我们需要审视这两个期权的时间价值. 11 Call因为价内的关系, 时间价值=1.56(售价) - 12.28 (股价) + 11(行权价) = 0.28. 而13 Call因为是价外, 所以售价全是时间价值, 为$0.52. 所以, 如果股价并不多作波动, 购买13 Call亏损的时间价值, 将要比购买价内11 Call亏损的时间价值要多得多.
如果说时间价值是小事的话, 那么盈利概率与盈利能力则是大事. 在期权世界里, 每个期权都有不同的delta值. 什么是delta? Delta是股价每波动$1后, 这个期权的价值变化. 在上面的例子中, 11 Call有高达79的delta – 也就是说, 如果AMD的股价发生$1的波动, 这个期权的价格将会上涨或下跌$79. 而13 Call的delta是40, 也就是说, AMD上涨下跌$1, 这个期权的价格将会上涨或下跌$40.
从另外一个角度来看delta, 就是你这个期权实际控制的股票数量. 我们都知道, 名义上, 每个期权合约控制100股. 但是, delta却决定了这个期权合约的实际控股数量. 例如说, 一个60 delta的call, 就具有控制60股某个股票的能力 – 这个期权的绝对收益, 跟你操作60股该股票并无二致.
所以, 高delta的价内期权更容易让你在方向性波动中取得利润 – 因为它实际控制的股票数比低delta的价外期权要多得多.
平价期权的delta总是50. 所以平价期权具有最高的时间价值, 同时它的delta也有最高的变化率(gamma). 这里就略过不表.
"Stock market bubbles don't grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception.” - George Soros
交易的目标 - NVDA
相信大家对于NVDA都非常熟悉, 这边就不再赘述. 本次我们要做的, 就是卖NVDA的价外期权, 以博取时间价值的收益.
为什么选择NVDA?
目前NVDA的IV(隐含波动率)高达62%附近. 同时, 目前的IV Percentile (百分数)也高达62%, 换言之, 过去52周内, 只有在38%的日子里, IV比目前的位置还要高. 所以, 我认为这个IV环境能够让我们从里面拿走一些权利金, 做一些较为中性的收入策略 (income strategy).
在这里想要叮嘱大家一句: 目前IV高企的情况下, 不要买期权, 特别不要买价外期权. 因为股价可以停在这个位置不动, 而IV下跌, 价外期权的时间价值将会飞速损耗.
如何操作NVDA?
这边我会给出两套操作方法供大家参考. 第一种是为了有接股票意图的朋友而设; 而第二种则纯粹为了做空目前超高的波动率, 来获得波动率回归的收益.
第一个策略构建如下:
出售1张2017/06/23 135 Put, 收入权利金$1.9. 也就是说, 卖1张这个put可以收入$190的权利金. 此交易获得最大利润$190的概率是78.5%.
注意, 这个策略是为了想要在低位接股票的投资者而设, 所以这个期权将会拿到行权日. 如果你不想接NVDA的股票, 那么请看第二种策略.
第二个策略构建如下:
出售1张2017/06/30 135 Put, 收入权利金$2.45.
同时, 买入1张2017/06/30 130 Put, 付出权利金$1.45
整体头寸收入权利金$100, 需要付出保证金$500, 实付保证金$400.
这个策略, 我们将其称之为Bull Put Spread, 也就是牛市看跌套利. 前面我们已经讲述过, NVDA目前IV非常高, 说明期权价格非常昂贵. 这个时候, 通过卖出价外的期权, 我们可以从这个波动率回归正常的过程中获利. 这个组合的最大利润, 就是开仓时收入的权利金$100. 但是, 我们不需要拿到最大利润. 在任何卖权利金的操作中, 50%利润就是应该管理头寸的时候. 在这一笔交易里, 我将会在获利$50的时候关闭这个头寸.
这个交易的最大风险是$400, 预期收益$50, 预期收益为风险的12.5%. 本交易拿到最大利润的成功率是76%.
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